短剧出海的泼天流量，谁赚到钱了？| WaveGlocal财报分析

2026年8月，短剧出海赛道迎来了一年中最密集的财报季。昆仑万维、中文在线、掌阅科技先后发布了半年报。

如果只翻下载榜单和收入榜单，这仍是移动互联网领域少有的还在高增长的赛道。昆仑万维旗下FreeReels单季度下载量突破1亿，ReelShort、DramaBox仍稳居收入第一梯队。但财报摆在一起，一边是短剧收入占比不断的上涨，利润没有留在表里。

• 中文在线，短剧收入占比达到了71.16%，短剧及IP衍生品收入翻倍——但归母净利润依旧为负；

  
  

• 昆仑万维的AI短剧平台半年收入超过15亿元，单月流水突破6500万美元，AI短剧毛利率高达67.49%——但扣非净利润仍亏损4.58亿元；

  
  

• 掌阅科技的短剧等衍生业务贡献了近三分之二的收入，达到11.85亿元——但公司整体仍亏损5014万元。

整个短剧出海行业，正在被“一只大手”挤压利润。这个“大手”究竟是什么？短剧出海真实格局是怎样？各家巨头存在哪些潜藏危机？WaveGlocal梳理了三家财报，试图找出问题关键：

01
短剧“牌面”越来越大，

巨头仍在利润线上挣扎

2026年上半年，短剧出海在财报中的笔墨越来越多。中国公司的海外短剧竞争，已经从单个爆款应用进入产品、内容与变现模式的系统竞争。

其中跑得最快的是昆仑万维。2026年上半年，其AI短剧平台业务实现收入15.35亿元，同比增长163.28%，占公司总营收的28.63%；截至6月底，DramaWave和FreeReels的合计单月流水超过6500万美元。短剧已经成为昆仑万维增长最快的业务之一。

值得注意的是，昆仑的打法很注重本土化，DramaWave主要面向欧美等付费能力较强的市场，通过订阅和单集解锁变现；FreeReels以免费观看和广告变现切入东南亚、拉美等用户增长更快、付费能力相对有限的市场。一款产品追求单个用户价值，另一款产品扩大用户规模，用双产品同时覆盖IAP与IAA市场。

短剧业务高速增长的背后，是一场成本不低的全球扩张。昆仑万维AI短剧平台业务上半年毛利率达到67.49%，由15.35亿元收入和4.99亿元营业成本计算，业务毛利约为10.36亿元。不过，其营业成本同比增长406.08%，明显快于收入增速，毛利率也同比下降15.60个百分点。

与此同时，公司市场及推广费用达到27.56亿元，充值渠道手续费达到4.18亿元。财报明确表示，销售费用增长主要由于报告期内AI短剧平台发展迅速，市场推广和渠道手续费增加所致。这些数据可以证明短剧扩张正在推高昆仑的获客和渠道支出，但由于公司没有披露短剧业务独立的销售费用与净利润，尚不能判断这项业务最终贡献了多少净利润。

中文在线呈现的是另一种路径。2026年上半年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入4.11亿元，同比增长108.72%，毛利率达到48.62%。在海外，中文在线拥有两个需要区分的主体：全资子公司FlareFlow进入上市公司合并报表；运营ReelShort的Crazy Maple Studio枫叶互动则是中文在线持股49.24%的参股公司，采用权益法核算，其收入不会直接并入中文在线营收。

FlareFlow上半年单体收入2.53亿元、净利润1.52亿元，说明中文在线旗下已经出现能够实现盈利的海外短剧主体。不过，单体报表可能受到集团内部版权采购、关联交易和成本分配方式影响，不能用这一利润率代表中文在线全部短剧业务。

Crazy Maple Studio的规模更大，2026年第一季度实现收入15.70亿元、净利润5569万元，净利率约3.55%。Crazy Maple Studio已经在海外建立较大的经营规模，财报虽没有拆分ReelShort单一平台的收入，也没有披露内容、制作和投放费用的具体构成，但从公司整体3.55%的净利率来看，收入规模转化为净利润的比例仍然有限。

掌阅短剧业务也在加速扩张期。上半年，掌阅短剧等衍生业务实现收入11.85亿元，同比增长41.45%，占公司总营收的66.44%，已经超过数字阅读成为第一大收入来源。但这11.85亿元同时包含国内和海外业务，财报没有单独披露海外短剧收入，也没有拆分iDrama的收入、成本与利润，因此不能把这组数字全部算作短剧出海成绩。财报能够确认的是，掌阅正在通过海外平台iDrama储备短剧内容，并将国内“泡漫”平台形成的AI生产能力复制到海外，提高AI真人剧和AI漫剧的供给占比。

昆仑万维以高投入换取全球规模，中文在线在两类海外主体中验证盈利，掌阅尝试复制国内内容工业化能力。短剧出海在财报中的分量越来越大，但利润贡献却仍不清晰。

昆仑万维的短剧收入已经达到15.35亿元，但没有披露独立净利润；掌阅短剧等衍生业务占营收超过六成，海外业务仍未单独拆分；中文在线旗下FlareFlow已经实现单体盈利，ReelShort背后的Crazy Maple Studio也开始赚钱，但上市公司整体仍处于亏损状态。

短剧收入快速增长，但还尚未稳定转化为上市公司层面的利润。流水和用户规模已经证明了短剧的市场需求，三家公司接下来要回答的，是扣除投放、渠道和持续扩张成本后，这门生意究竟能留下多少钱。

02
AI降低了拍剧成本，

却没降低用户成本

短剧已经证明了自己能做大收入、做大用户，但从“有流水”到“有利润”，中间还隔着一整套成本结构。尤其在AI开始大规模进入短剧生产之后，这个矛盾愈加明显：拍剧越来越便宜，并不意味着赚钱越来越容易。

短剧出海的成本压力正在从前端生产，向后端获客、渠道和扩张转移。而利润能不能真正留下来，主要卡在三个关口。

第一道关口：获客成本

这是最外一层，也是最容易被看到的一层。短剧平台需要不断测试新剧、新素材、新人群。一部剧验证出较高转化率后，平台会迅速加大投放，直到边际获客成本超过用户价值。

这个模式能快速制造收入，也容易形成“投放增加—流水上涨—费用同步上涨”的循环。财报已经能看到这种压力。昆仑万维上半年市场及推广费用达到27.56亿元，掌阅推广费达到10.52亿元。

AI当然可以帮助平台一天生成更多广告素材、测试更多版本，但它改变不了一个基本事实：流量平台上的优质用户仍然需要竞价。AI是解决了“素材怎么做得更快”，却没有解决“用户怎么买得更便宜”。

第二道关口：变现效率

用户进来了，能不能从用户身上赚到足够的钱？这是第二层。

短剧的变现路径无非几种：用户观看免费剧集后在付费点按集解锁，或者购买订阅，或者通过观看广告完成变现。但这条路径在不同市场、不同产品形态下的转化效率有不小的差距。

Sensor Tower数据显示，2026年第一季度，东南亚、拉丁美洲和印度合计贡献全球短剧应用超过四分之三的下载量，其中东南亚占32%、拉丁美洲占23%、印度占22%。但这些市场尚未形成与美国市场相当的付费能力。同期全球短剧下载量同比增长140%，内购收入只增长20%。下载量增速远高于收入增速，说明新增用户规模尚未同步转化为相同幅度的付费增长。

第三道关口：扩张成本

即使前两个问题都解决了，短剧平台还要面对第三个问题：扩张。一款产品、一个市场甚至一套变现模式跑通之后，公司通常不会停下来收利润，而是继续把现金投入下一轮增长。

北美付费模式得到验证后，东南亚、拉丁美洲和印度成为新的用户争夺地；真人短剧之外，AI真人剧、漫剧、互动剧和竖屏真人秀又在不断出现。每进入一个新市场、新语种、新内容形态，都意味着新的内容储备、团队、渠道和投放。成熟业务产生的现金，很容易再次被投入新业务。

获客成本、变现效率、扩张成本——三个关口串联起来，解释了同一个问题：为什么流水在涨、毛利不低，利润却没有留在利润表里。

03
短剧出海下半场，看什么指标？

几份财报并不能得出“短剧出海不赚钱”的结论。ReelShort背后的Crazy Maple Studio已经在2026年第一季度实现盈利，FlareFlow单体报表也出现明显利润；中文在线经营现金流转正、整体亏损大幅收窄，说明头部平台经过前期投入后，确实可能进入收获期。昆仑万维和掌阅的短剧收入仍在快速增长，也为后续摊薄固定投入提供了基础。但行业是否真正跨过利润拐点，需要继续观察三个指标。

首先，销售费用率下降时，收入能否保持增长。如果投放一收缩，下载和流水便同步下滑，平台仍未建立稳定的自然增长能力。

其次，毛利率能否保持稳定。昆仑万维AI短剧业务上半年收入增长163.28%，营业成本却增长406.08%，毛利率同比下降15.60个百分点。规模扩大后，内容生产、采购等直接营业成本是否得到控制，比单纯的收入增速更重要。

最后，用户看完第一部剧后是否愿意留下。能够跨剧集、跨题材持续消费的用户，才会把一次买量成本转化为长期价值。自然流量占比、订阅续费率、用户留存和同一内容的跨市场复用能力，将决定平台最终能留下多少利润。

短剧出海的市场需求并非虚火。第一季度8.5亿次下载和7.5亿美元内购收入，已经证明这种移动原生内容在全球拥有真实受众。变化在于，赛道正在结束只看下载、流水和爆款数量的阶段，进入利润验证期。当平台不再依靠持续抬高投放费用也能获得增长，短剧出海才算真正从一场流量奇迹，变成一门可持续的全球生意。