来源 | 好奇心日报

老牌电视和手机厂商 TCL，在 12 月 21 日发布了资产剥离方案，要把 8 家公司以 47 亿元出售给 TCL 控股，从上市公司体系分离开去。其中包括 TCL 赖以成名的电视、手机业务，但这两大业务的估值居然是 -7.98 亿。这个估值，连深交所也没看懂，给 TCL 发了问询。

TCL 集团 2015-2017 年、2018 年上半年分别实现营收 1049 亿、1066 亿、1117 亿和 526 亿；净利润分别为 32.3 亿、21.38 亿、35.45 亿和 17 亿，这样看，销售净利率平均在 3%左右。

之前雷军曾承诺小米硬件产品要维持 5%以内的销售净利润，让利给消费者。但透过 TCL 的财报可以看到，像电视、手机这种充分竞争的电子产品，销售净利润其实还要更低。

而这次要卖的 8 家公司，包括 TCL 实业（100%股权）、家电集团（100%股权）、合肥家电（100%股权）、TCL 产业园（100%股权）、简单汇（75%股权）、客音商务（100%股权）、格创东智（36%股权）、酷友（56.5%股权），主要从事消费电视、手机业务，以及产业园。

当中估值最高的是产业园，约 33 亿元，包含厂房、办公物业等。

而估值最低的，是 TCL 实业。TCL 实业旗下有 272 家子公司，其中最核心的子公司包括主营液晶电视业务的 TCL 电子、主营手机的 TCL 通讯、和主营视听产品 ODM 业务的通力电子。

TCL 2004 年在 A 股上市时，已经是国内著名的电视、手机制造与销售商。就在2004 年当年，TCL 先后 44 亿收购法国汤姆逊彩电的欧美业务、10 亿收购了阿尔卡特手机业务。

结果电视业务赶上从 CRT 向液晶转型、手机业务赶上 iPhone 重洗智能手机市场。

后来电视业务经过数年追赶，扭转了亏损，主营液晶电视业务的 TCL 电子在 2016 年、2017 年获得了 1.9 亿、7.9 亿净利润；但手机实在没办法了，主营手机业务的 TCL 通讯连年亏损，在 2016 年亏了 4.5 亿，在 2017 年亏了 20.4 亿。

这直接导致了 TCL 实业虽然有 127 亿资产，但也存在 135 亿债务，按照资产基础法估值，就是 -8 亿。

如果 TCL 这次剥离成功，对上市公司倒是好事。首先，这一下子就少了 153.64 亿有息负债、52000 名员工。其次，上市平台基本就留给了华星光电。

华星光电成立于 2009 年，是 TCL 与深圳市国资委直管企业深超公司合资成立的。从诞生之日肩负着打破日韩在电视面板行业垄断的使命。

华星光电在成立后，承担了第 8.5 代 TFT-LCD 项目，主要生产大尺寸 LCD 屏幕。项目投资总额为 245 亿元，为当时世界 LCD 生产的最高世代线。

在政府资金的长期巨大支持、以及华星光电、京东方等厂家的努力下，中国目前已经成为液晶显示面板的第一产地，占全球 33%的市场份额。其中，华星光电 2017 年在全球电视面板市场占有率已经达到 15%，位列全球第五。

2015－2017 年，华星光电营收占 TCL 集团总营收比重分别为 18%、22%、28%，但净利润 20.7 亿元、23.30 亿元和 48.62 亿元，占TCL集团净利润比重分别为64%、109%和137%。

也就是说，TCL现在庞杂而亏损的业务，拖了上市公司的后腿。现在资本市场越来越青睐细分市场的龙头，业务太杂反而会拉低企业估值。就以同为面板行业的京东方和深天马为例，京东方最新估值为 20 倍，深天马为 30 倍，而 TCL 只有 10 倍。

因此，TCL 这次分拆剥离主要还是为了提高分公司的估值。